香港热卖永续债 中资企业发债窗口翻开

长达百年历史的永续债券在香港市场从新迎来春天。

11月30日，香港上市的内地风电企业龙源能源发布通过该公司在境外的全资子公司，雄亚投资，发行一笔本钱为5.25%的永续债券，融资4亿，这是首只来自香港上市国企的永续债券。

12月3日，宣告其子公司瑞安发展发行本金总额为500万美元的永远资本证券，该证券可在2017年赎回，发行利息本钱为10.125%。

“畸形情形下，投资者对永续债券的抉择会较为抉剔。”艾迪企业征询团体主席许夏雄告知本报，但最近永续债券的炽热，最直接的诱因是，宏观经济的大背景下，永续债券的供与求到达了十分高且大的符合度。

股权而非债务

永续债券之前不受投资者和发行商追捧，主要由于比拟，永续债券是一份无须评级、毋庸典质、没有优先偿付权的债券，且这种债券没有到期日，在二级市场上交投量并不大。换句话说，一旦发行，投资者在不赎回的情况下，简直无奈取回这笔投资的本金。

对企业而言，永续债不像企业债是一笔有时限的借款，在投资者不赎回的情况下，永续债发行企业须要年复一年的依照合约规定的利率偿还投资者利息。

例如，在龙源动力的债券销售文件中写道，发行人对该债券的任务是“直接、非担保、无条件和非附属性”的债这些股份所供给责任，与发行人目前发行的其它股份或未来发行的股份任务存在等同位置。也就是说，雄亚投资对这笔债券的偿付顺序与一般股雷同，并无优先权力。

而在对投资者赎回该债券的划定方面，龙源能源永续债销售文件称，该债券为永恒性债券，并无特定的赎回期限。在不违背条款内容的情况下，发行人有权在合乎以下前提时进行赎回或购置，即发行人在向受托人、中介跟债券持有人发出不可撤回通告的不超过60日、不少于30日的时光内，能够全额而非局部地赎回债券。即除非投资者自动赎回，否则企业须要始终向投资者按年支付该债券的本钱。

债券前三年票息为5.25%，之后将调剂为491.2个基点加三年期美国公债收益率，再加上500个基点。

无论对投资者仍是企业来说，永续债券都有其固有的缺点。当下，为何永续债券却取得发行商和投资者的追捧？

从需求方看，最近，香港金管局宣布材料显示，最近热钱流入香港后，重要去向是香港股市跟债市。“今年9月开端，本国基金对香港资产的配置正在产生转变。”许夏雄认为，它们的配置开端从去年的净卖出变为净买入，债市也在吸纳大批热钱。

这一点在龙源电力永续债券的发售结果中得到体现。路透社数据显示，龙源电力上述永续债投资者中，基金占比43%；私家银行占40%；主权基金比例为10%；保险公司和银行比例分离为3%，其余投资者比例是1%。

在个别的混杂式债券发行中，私家银行的购置比例占大多数。热钱进入亚洲，香港市场的机构投资者开始乐意接收像永续债这样风险更高，但可能有长期回报的产品。

对供应方，在当前经济环境下，很多企业已经因经营或并购需要把融资需要推到新高，但债务却也达到异常高的程度，例如企业债权对资产比例及债务对股权比例已经到达因银行所划定的比例上限。

而在评级方面，因为企业债程度回升和经营压力，目前进行债券评级，可能无奈达到料想的效果。在评级不好的情况下，发企业债融资本钱和认购情况可能不甚幻想。

此时，永续债的特点辅助企业缓解上述窘境，例如，永续债券毋庸评级，而在财报上，许夏雄说，永续债在会计上有作为股权，而非债权处置的可塑性。

以瑞安房地产为例，野村证券近日宣布一份讲演，称鉴于这项新的永续债在会计上将作股权处理，该公司在2013年有大概57亿元债券到期的情况下，新债发行空间将从48亿元增添到68亿元。

在龙源动力方面，穆迪副总裁钟汶权称，对龙源动力评级下调可能斟酌的财务指标包括，/利息比率持续低于2.5倍，债务/资本比率连续高于70%，留存现金流/债务连续低于8%。穆迪预计将来2-3年龙源的总债务/总资本比率为65%-70%左右，经营资金/债务比率约为10%。

固然龙源电力的这笔永续债并无评级，但穆迪和标普分辨给予baa3和bbb+的初始评级。

在港上市内地企业实用

许夏雄以为，市场给了企业，其中也包含在香港上市的内地企业，一个无比好的契机去发行永续债。但公道信任，中大型企业会较有前提去发行永续债，较小的上市企业会超越投资者乐意承当的危险区间，重要起因是，在不评级及不典质的情形下，投资者会对较小的企业中长期的偿还才能抱有疑难，因为以为其违约危险高而失去对这种债券的投资意欲。

此外，他还流露，依据现行香港或国际会计准则，不是所有永续债券都能在财报上以股权情势显示。

依据新订正后的香港或国际会计准则第32号，股权和债务的其中一个差别是，假如该“债务”享有请求偿还条款，或附有优先偿还条款，和其余债务偿还级别雷同或相近，例如，债券持有人在发行人没有派普通股股息的情况下，有权请求发行人优先偿还其债息，即超越股权级别，则不可当成股权入账。以股权入账的一个主要条件是，只有发行人有回购债券的权力，发行人有无穷期推迟利息支付的取舍权和不发放普通股股利的决议权。

也就是说那些含有“优先权”但又想以股权入账的永续债，该“优先权”只能“优先权到发行人如决议发放一般股股利时，则优先发放永续债息为止，否则，以股权入账将发生极大的会计处置争议。