石膏板行业经历以下变化:①空间广阔,行业成长,加速扩产→②降本增效,拉开差距,打造品牌→③高低分化,龙头扩张,抢夺份额→④应用拓宽,焕发成长。市场期待已久的理想阶段⑤供需稳定,灵活定价将在动态演变中临近,但是我们预计不会来的太早。我们认为当前处于③到④的过渡阶段,行业已经呈现出,高低分化、龙头扩张、抢夺份额,同时又存在应用拓宽、焕发成长的趋势。 2018年以来竣工增速受地产资金紧张延长工期的,前端销售增长并未在后端体现。竣工第一个逻辑是,销售向竣工传导,竣工回暖,装修回暖,石膏板等装修材料销量直接受益。但显然这份回暖迟迟没有体现,形容为“筑底”更为合适。随后第二、三、四个逻辑逐个出现。第二、第三个逻辑是,资金回暖、施工加快是向竣工传导的信号,体现在天量社融和地产施工加速。第四个逻辑是龙头地产商竣工加快。无论是数据还是逻辑层面,我们都认可以上逻辑,看好向竣工端传导。 面对严峻形势,常见销量增长空间包括:装配式建筑、住宅渗透、隔墙渗透、集中度提升抢小厂份额。增长方式可以考虑两条径,一是应用拓展,开辟产能消化热土,往往面临经营模式调整,另一方面可以加快扩张抢夺份额,从可预期的效果上看,景气下行整合行业更加适合龙头。今年以来,北新建材两次公告新建石膏板产能,结合2018年报等公告,整理在建/拟建项目11个。叠加重组山东万佳,公司产能规模逐步扩大,截止2018年底石膏板产线余条,设立北方公司、东北公司、西北公司、西南公司、华中公司、南方公司、华东公司覆盖全国,产能24.7亿平,2017年底为21.82亿平。 产能扩张是首选,但并不是放弃新领域拓展。“相互成就”体现在,一方面龙头引领行业向精装模式探索、向家装领域渗透,拓宽石膏板应用边界,另一方面龙头实现突破的同时,制定新兴领域的行业规则,稳固地位,积极蓄力焕发新一轮成长。 我们关注精装房趋势对石膏板的正面影响。北新建材①无需面对零售转工程的商业模式切换;②如有价格让步相对零售企业降价幅度小,性价比优势有望抢夺零售端份额。金木水火土查询表③B端采购(地产商或装修公司)会更关注质保能力、供应能力、资金实力,也是龙头企业优势所在。 此外,关注品牌“拔高”,高端径拓宽利润空间,促进制造属性向消费属性转变,以及“量本位”到“利本位”的过渡。当下提示接受“业绩底”,关注三大逻辑支撑未来业绩向上:竣工传导逻辑,大地产商竣工加快,行业需求尤其是符合北新定位的中高端需求有望增长;住宅渗透逻辑,精装趋势对北新正面影响;市占率提升逻辑将贯穿全年。此外,我们看好公司强化形象,致力品牌“拔高”,以及龙骨业务的成长贡献。 |