梦见抓鱼是什么意思高息差的已不存在。2015年下半年，银行理财的发行成本开始高于A企利率，银行配置债券利差都是倒挂的，而高收益非标资产大量到期，维持规模必须依靠供给量较大的债券，息差只能来自于更高的杠杆。于是，银行了大规模委外投资业务，将债券资产的管理分散外包给其他资管机构，谈一个高于资金成本的收益率即可实现利差，杠杆让投顾自己去料理。 银行理财在2016年上半年的增长速度依然较快，固定收益类“资产荒”加剧，只有债券类资产供给较大，笔者估计，理财新增规模的90%都配置在债券资产上。但2016年利差的水平比2015年还差，债券利率下行的速度不但远远超过理财资金成本下降的速度，甚至比货币市场资金利率下降的速度都快，各种利差全面被压缩，债券收益几乎只能寄希望于价格上涨带来的资本利得。尽管每一笔委外业务的预期收益率都是高于资金成本的，对于银行而言，息差似乎是可预期的，但是对于理财整体来看，这种数万亿规模的债券投资收益是不可能全部超出票面利率的，只有寄希望于资产负债的期限错配带来一些息差。但是，息差快速下降的趋势无法避免，如果中国未来陷入长期低利率，息差就可能长期低迷。 在资产端收益率快速下行的同时，资金端的客户却被以往高预期收益惯坏了，一方面习惯于有预期收益的产品，纯粹的净值型产品客户接受度低；一方面预期收益下调速度又很慢，这相当于资产管理机构如果想维持规模就必须接受这种近似刚兑的高息负债。如果有的机构为了保持规模快速增长，采取相对高息的策略，那么在这样的博弈格局中，采取保守报价策略的机构可能先被淘汰出局，随着规模的下降，原来的问题还可能有更多的，所以规模较大的资产管理机构会接受较高的资金成本，规模将成为一种拖累。资产管理规模较小的机构却是相对灵活的，它可以根据资产市场的机会灵活制定募资规划。 国外大型资产管理机构都有资产配置委员会的设置，决策机制大部分采取我们熟悉的“集中制”，在充分听取外部顾问的分析基础上，经过内部委员的充分沟通讨论，委员会最终确定资产配置方案，并有专门评估执行效果的团队。领兵打仗不能完全靠“”，特别是在不确定的市场中，大多数人的未必是正确的，所以大多数委员参与策略制定更多的意义是提供某个角度的专业，最终决策必须由统帅做出。 本文由 恒宇国际（www.neivn.cn）整理发布 |